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涪陵电力:业绩符合预期,节能业务仍在快速、良性的发展

发布时间:2017-10-16    研究机构:招商证券

公司发布2017年3季报:前三季度公司实现收入15.45亿元,同比增长36.7%,归上净利润1.8亿元,同比增长38.7%,业绩持续高增长,目前EMC节能业务已成为公司业绩支撑。按照公司项目投运情况,业绩较高增长有望延续。公司负债率处在70%以上的高位,资产负债表有强化提升空间。公司配网节能业务具有独特资源优势,并且未来还有望参与增量配网与综合能源服务业务,成长为综合性节能平台。

业绩高速增长,节能业务是主要驱动因素。报告期公司实现收入、净利润分别为15.45、1.8亿,同比增长36.7%、38.7%,扣非净利润增长72.4%,EMC节能业务已成长为公司业绩支撑,利润贡献超60%,也将是公司保持高增长的主要动力。 节能业务资产利用率、盈利能力良好。估算公司2016Q3、2016Q4、2017Q1、2017Q2、2017Q3各季度的节能业务收入分别为1.2亿、2亿、1.8亿、2.2亿元、2.4亿元。公司节能业务发展带动了上市公司收入、利润、利润率、ROE等指标的持续提升。考虑到全社会用电量有较强的确定性,公司节能资产的利用率理论上、实际上都有较强的保障。过去一年公司EMC业务基本维持在16-17%的净利润率(考虑了财务费用),盈利能力已得到证明。

快速扩张将带来高增长,中期大发展需要强化资产负债表:公司节能服务业务持续快速扩张,节能资产从2015年10月到2016年4月翻了一番,目前节能业务的固定资产净额超过25亿元,公司节能业务和负债表的快速扩张将带来业绩的高增长。上市公司负债率目前维持在70%以上,未来更大的扩张可能还需要资产负债表的强化。

理论上看,公司具备发展成综合性节能平台的优异条件。目前国内电力行业已度过了用电量高速增长的黄金发展时期,未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营,公司在电网节能领域具有资源稀缺性。公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务,成长为综合性节能平台。维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价57-61元。

风险提示:公司后续扩张进程低于预期;同业竞争未能解决。

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