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涪陵电力:业绩持续稳健增长,看好国网节能平台价值

发布时间:2018-11-09    研究机构:天风证券

事件 公司发布三季报,1-9月公司营业收入18.11亿元,同比增长17.24%;归母净利2.11亿元,同比增长17.21%;基本每股收益0.94元,同比增长17.5% Q3归母净利同比增长24.45%,毛利率稳定、前三季度业绩持续增长 1-9月公司营收18.11亿元,同比增17.24%;营业成本14.86亿元,同比增17.45%;归母净利2.11亿元,同比增17.21%。其中Q3公司营收7.21亿元,同比增27.93%;营业成本5.94亿元,同比增27.96%;归母净利0.87亿元,同比增24.45%。1-9月和Q3单季的毛利率分别为17.93%、17.63%,同比微降0.15、0.02个百分点。为满足配电网节能业务资金需要,公司贷款增加,前三季度财务费用3719万元,同比增58.7%。

在手订单充足、在建项目稳定推进,看好配电网节能业务拉动业绩增长 截止2017年底,公司在手节能EMC订单共23项;6月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC合同,合同额分别为1.16亿元、10.46亿元,建设周期分别为6个月、12个月,分享期分别为6年、9年,公司分享收益共计11.62亿元。Q1-Q3季末在建工程分别为5.76亿元、3.11亿元、1.13亿元,且前三季度业绩稳定增长,表明项目建成投产进度和订单收益兑现符合预期。目前订单数共25项,项目充足,18年多个项目进入收益分享期,将为公司带来稳定业绩增量。项目详细信息如表1所示。

国网资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场 16年配电网节能业务纳入公司后,涪陵电力(600452)成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5年内解决同业竞争问题,其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力,集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下,国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值,符合国资委“央企要加大资本运作力度,推动资产证券化,盘活上市公司资源”的要求。

国网2017年提出“做强做优做大综合能源服务业务”,目前已逐步开展综合能源服务的实施主体,正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台,涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上,依托平台优势通过资源整合开拓新业务,成长为综合能源服务供应商。

盈利预测:基于三季报业绩数据,我们下调18-19年的营收增速假设(前三季度营收持续增长,但是低于之前30%的增速预期),从而下调18-19年归母净利预测值为2.89、3.59亿元(调整前为3.03、3.72亿元),对应的EPS为1.29、1.60元,当前股价对应18-19年PE为12.4、10倍。

风险提示:项目投产进度不及预期,收益兑现不及预期,行业竞争加剧

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