涪陵电力(600452.CN)

深度*公司*涪陵电力(600452):电网业务盈利承压 同业竞争有望解决

时间:20-08-21 00:00    来源:中银国际证券

公司2020 年上半年盈利下降19%;公司节能业务稳步增长,电网业务短期承压,拟收购国网剩余EMC 资产有望解决同业竞争问题;维持增持评级。

支撑评级的要点

2020H1 盈利同比下降19%:公司发布2020 年中报,上半年实现营业收入12.39 亿元,同比下降0.06%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59 亿元,同比下降18.84%,扣非后盈利同比下降18.94%。其中2020Q2 收入6.32 亿元,同比增长0.22%,环比增长4.12%;盈利5,261 万元,同比下降46.79%,环比下降50.38%。

节能业务稳步增长,盈利能力小幅提升:上半年公司节能业务分部实现收入6.84 亿元,同比增长18.50%,毛利率36.56%,同比提升1.07 个百分点,相比2019 年全年36.13%的水平亦有小幅提升。从在建工程与节能业务资产情况来看,预计新增节能项目主要将于下半年投产,全年14 亿元的收入规划完成概率较大。

电网业务盈利承压:上半年受疫情防控、国家电价政策向下调整等因素影响,公司售电业务实现收入5.56 亿元,同比下降15.54%,分部毛利率从6.84%大幅下滑至0.97%,盈利能力显著承压。

经营现金流净额减少,应收款项显著增加:上半年公司经营现金流净额5,781 万元,同比下降83.27%,其中流入额同比下降35.69%至7.30 亿元。

资产负债表方面,公司半年末应收账款余额6.12 亿元,同比增长105%,相比一季度末余额增长60.23%。此外,上半年公司计提信用减值损失2,918 万元,对整体盈利亦构成一定程度的不利影响。

同业竞争有望解决:公司近日公告,拟非公开发行股票,其中募资13.22亿元用于收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC 合同权利、义务,有望解决剩余同业竞争问题,同时增厚公司整体盈利体量。

估值

在当前股本下,结合公司中报情况,暂不考虑增发收购事项对业绩的影响,我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至0.91/1.08/1.18 元(原预测数据为1.05/1.16/1.28 元),对应市盈率20.8/17.6/16.1 倍;维持增持评级。

评级面临的主要风险

疫情影响超预期;配网节能项目收益低于预期;新项目落地与建设进度慢于预期;销售电价下调超预期。