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涪陵电力2016三季报点评:业绩超预期,订单持续兑现助力高增长

发布时间:2016-10-28    研究机构:招商证券

事件1:

公司发布2016年三季报:报告期内,公司实现收入11.30亿元,增长20.34%;归属净利润1.29亿元,下降22.78%,扣非利润1.03亿元,增长54.16%,扣非利润增长大超预期,主要来自于电网节能业务的贡献。

事件2:

公司今日公告新签订11.1亿元节能合同,本年累计公告合同20.88亿元,已完成年度计划的三分之二。本次的山东青岛、烟台项目,总投资6.5亿元,投资回收期6年,每年贡献业绩7578万元,经营计划内的订单的持续兑现将带来高增长。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势,公司在节能领域优势独特,长期空间大;理论上,还有望成为用户侧节能与服务领域的重要执行主体。

评论:

一、公司2016年前三季度营收同比增长20.34%,归属净利润同比下降22.78%,影响因子分析:非经常性损益、毛利、及所得税三项影响较大 2016年前三季度公司实现营业收入11.30亿元,同比增长20.34%;归属净利润1.29亿元,同比下降22.78%;扣非利润1.03亿元,增长54.16%。营业收入和扣非利润的增长主要来自于电网节能业务的贡献。

我们对涪陵电力(600452)前三季度业绩来源的影响因子(以扣非净利润为基础)进行了分析:主要影响因子为毛利,非常经常损益以及所得税。毛利提升主要由于公司配电网节能业务由订单转化为工程及运营期项目,公司收入及利润增长。非经常性损益主要由公司去年出售股票获得,所得税也因此减少。 影响因子分析详见下页表1。

二、订单持续兑现助力高增长

节能项目快速扩张,将带来经营业绩从2017年开始高增长:公司在今年7月公告,分别与福建电力、甘肃电力及河北电力公司下属公司签订配电网综合节能改造及电能质量提升项目及能源管理项目合同,项目规模达 9.78亿元,分 5-8年回收,预计建设期10-16个月。另外,公司今日公告新签订11.1亿元节能合同,本年累计公告合同20.88亿元。本次的山东青岛、烟台项目,总投资6.5亿元,投资回收期6年,每年贡献业绩7578万元,经营计划内的订单的持续兑现将带来高增长。公司近几年节能服务项目快速增多,投资额也快速增加。公司自2015年10月份以来的固定资产与在建工程合计约5.4亿元,而在2016年4月份已经超过12亿元,截止报告期,公司固定资产13.45亿元,在建工程4.9亿元,增速超出预期,主要是电网节能订单落地速度超出预期。

公司资产快速增长可以提前反映出业绩高速增长爆发期已经到来,后续经营表现奠定良好基础,预计随着在建项目的投运,节能业务将出现高增长;预计2017年,上市公司并表业绩有望出现持续高增长。

三、公司 EMC 业务风险小,作为大股东唯一的电网节能运营平台及唯一上市平台,空间较大。

公司EMC业务风险小、确定性强、独家竞争优势:由于公司在业务规模没有充分展开,管理费用影响大,按照当前的资产规模与盈利情况,推测公司节能业务IRR在10-12%左右。

随着电力体制改革的推进,售电及配网都逐渐向社会资本放开,电网企业的原有盈利模式受到冲击,电网企业将有望以目前尚未放开的电网及配网节能业务作为新主业和盈利增长点,节能服务空间大。我们认为,在用电量总量微增长的环境下,针对存量的节能、售电等服务业务是新的战略重心。随着电改的推进以及输配电价审核的逐渐完善,线损成本由国网承担逐渐转变成透明化、公开化,最终由用电端负担,对于线损的节能降耗管理需求上了新的台阶。

公司是国网公司在电网节能领域唯一的运营平台,长期空间巨大(配网改造年投入2000亿元以上,有投入产出比在500-800亿元以上)。公司已有针对工商业客户的节能服务,未来有希望发展为综合能源服务企业,成为能源服务领域的重要执行主体。

公司是国网节能的唯一上市平台,4月份已完成资产重组;不考虑国网节能体内的其他工业节能、建筑节能、生物质发电、新能源等业务注入预期,当前股价2017年估值25倍。公司具备足够的安全边际,资产负债表已提前反映出公司业绩的高速增长即将到来,期待未来公司通过融资、注入等手段继续实现规模和业绩的提升。

四、投资建议。

维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2016、2017、2018年利润为1.75亿元、2.5亿元、3.4亿元,维持强烈推荐评级,上调目标价为46-49元。

五、 风险提示。

重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

申请时请注明股票名称