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涪陵电力:稀缺股东背景助力业绩持续增长,期待全年优异表现

发布时间:2017-03-31    研究机构:中泰证券

投资要点

扣非净利润显著增长,一季报值得期待:公司2016年实现营业收入16.65亿元,同比增长33.22%,归母净利润1.68亿元,同比减少9.76%(其中四季度单季现归母净利润0.38亿元,同比增长108.6%),EPS1.05元,经营活动产生的现金流量净额3.44亿元。公司2016年扣非净利润为1.49亿元,同比增长92.3%,显著增长,主要原因为:1)2015年同期处置参股企业东海证券股权取得投资收益1.17亿元;2)2016年由于处置联营企业道真仡佬族苗族自治县华源电力有限责任公司股权及债权,冲回以前年度计提的坏账准备2338.69万元。此外公司通过利润分配预案,全体股东每10股派发现金红利1.6元,不送股,不转增股本。由于公司于2016年4月底才完成相关配网节能资产注入,因此预计今年一季报配网节能收入会提供增量业绩(相较去年一季报无相关收入),公司一季报值得期待。

传统主业略有增长,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率13.36%,同比增加2.92个pct,主要系新增了毛利率相对较高的配网节能业务,其收入占比为22.4%。分业务方面,公司电力销售、电力工程安装、节能服务分别实现收入12.36亿元、0.47亿元、3.73亿元,前两项业务同比增长4.32/-9.34%,各自毛利率分别为7.70/43.08/28.09%,前两项业务较上年同期变动-0.85%/-6.18%。 公司2016年管理费用率/财务费用率分别变动-0.3/0.42个pct。整体期间费用率增加4.27个pct,期间费用控制良好。其中财务费用率上升明显主要系2016年新增贷款产生利息费用,增加了财务费用支出。

明确17年收入目标,节能收入预计近8亿:公司年报中披露2017年经营计划,公司预计资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元;计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务7.88亿元。2016年公司资本性支出由于配网节能改造项目的增加,共新增21.17亿元,其中配网节能项目相关资本支出约19.67亿元,根据公告,我们计算公司2016年累计节能改造合同总额约87.25亿元,2016年的资本支出主要来源于上述合同中浙江、福建等6大主要项目。

公司目前的配网节能改造项目采用合同能源管理商业模式,通过在约定年限内分享节能效益(综合收益)。由于我国配电网线损水平滞后于主网,配电网线损管理中,电网结构不尽合理,高损老旧设备较多,通过配电网节能改造,能有效降低线损率(改造方式包括加装高效无功补偿成套设备,更新节能变压器等,国网节能服务公司类似项目总包商角色)。电力“十三五”明确提出,未来目标将电网综合线损率控制在6.5%以内,目前国网辖区内北京、重庆、山东、湖南等多省线损情况均高于此目标,公司配网节能改造市场广阔。同时通过节能改造,公司可使改造项目实际线损率能够降低约30%,以6.5%的目标线损率为计算基础,改造后可降低约2%的线损率,仅国网区域内约3.5万亿耗电量,年均电费节省空间(节省的电费望作为公司节能收入)便是数百亿水平。

公司的配网节能改造业务由国网节能服务公司负责。国网节能服务公司作为国网旗下专业节能服务商,优势明显:其一,业务壁垒高:配电网节能业务要求专业性强,而公司技术实力领先,掌握电网节能核心技术,具备特大型节能项目的开发、建设、运维能力;其二,公司背景稀缺。目前配电网业务市场化程度低,国网旗下配网节能改造市场无明显竞争对手,其具有明显资源优势。

与国网节能服务公司共成长,增量混改形成新看点:公司股东国网节能服务公司承诺五年内解除国网旗下与公司配网节能业务的同业竞争,公司望与国网节能服务公司共同发展成长。同时考虑公司作为国网节能服务公司目前唯一上市资本平台,未来有望响应国网在增量配电领域放开投资的号召,发展混合所有制,放大国有资本功能,形成新看点。中长期看,国网节能服务公司会积极利用资本市场的帮助,扩大其投资规模促进相关业务规模再上台阶,保障公司业绩持续增长。

投资建议:公司原有主业保持稳定,节能改造业务市场广阔,看好稀缺的股东背景促进公司配网节能业务的快速拓展,保障公司业绩持续增长,同时未来国网的混改预期为公司拓展更多业务提供可能,持续推荐。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.38/1.85/12.40元。买入评级,目标价55.6元。

风险提示:配网节能业务拓展不及预期,配网投资不及预期。

申请时请注明股票名称