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涪陵电力:节能收入波动与用电量季节性有关,公司处于高增长期

发布时间:2017-04-25    研究机构:招商证券

公司发布2017年1季报:报告期内,2017年1季度收入4.78亿元,同比增长60%,归上净利润0.55亿元,同比增长130%,业绩略超市场预期,高增长主要系电网节能业务贡献。公司资产负债表快速扩张,根据节能业务盈利能力与资产扩张及项目投运计划,预计公司经营业绩还将保持高增长。公司负债率快速上升,中期成长空间需要强化资产负债表。电网公司将节能与服务业务作为新主业是可预见的趋势,公司在节能领域有优势独特;未来也有望参与增量配网与综合能源服务业务。

业绩略超预期,节能业务是主要贡献:报告期公司、净利润分别同比增长60%、130%,公司业绩略超预期。公司公用事业盈利情况预计有所下降,经营增长主要系节能EMC的贡献。

收入波动可能受用电量的季节特性影响,节能业务盈利能力得到证明:我们估算节能业务1季度收入约1.8亿元,利润近0.3亿元,节能业务净利润率约17%,节能业务盈利能力已得到证明。根据估算,2016年3、4季度节能业务收入分别接近1.2、2亿元。我们分析,节能业务季节波动可能与用电量的季节特性有关(每年1季度用电量大幅低于其余季度)。

快速扩张将带来高增长,继续扩张需要资产负债表的强化:公司节能业务持续快速扩张,节能资产规模从2015年10月到2016年4月就翻了一番,本报告期末固定资产净值剧增到29亿元,较上年同期增长24亿元。快速扩张将从2017年带来高增长。上市公司目前剔除预收款后负债率74%,还能支撑节能业务当前的发展,但后续更大的扩张需要强化资产负债表。

节能与服务将是未来电网公司的新主业,公司也有望参与增量配网或综合能源服务业务:中国电力行业用电量进入低增速时期,未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营,公司在节能领域优势独特。理论上讲,公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。

维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,调整目标价为57-61元。

风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

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