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涪陵电力:业绩符合预期,节能业务保持高速增长

发布时间:2017-07-28    研究机构:招商证券

公司发布2017年中报:报告期内,公司收入9.81亿元,同比增长48.45%,归上净利润1.1亿元,同比增长48.48%;扣非净利润1.08亿元,同比增长126.8%。公司业绩符合预期,公司业绩高增长主要系电网节能EMC贡献。公司下半年到明年初,还有一部分项目投运。公司节能业务风险小,资产利用率有保证,盈利能力已得到证明,预计公司经营业绩还将保持较高增长。公司负债率快速上升,中期的成长空间需要强化资产负债表。

业绩高增长,节能EMC是主要贡献:报告期公司收入、净利润分别同比增长48.45%、48.48%,扣非利润增长126.8%。公司公用事业业务经营预计有所下降,高增长主要系节能EMC贡献。

节能EMC收入规模持续增长,公司的节能业务资产利用率有保障,节能业务盈利能力已得到证明:估算公司2016Q3、2016Q4、2017Q1、2017Q2各季度收入分别为1.2亿、2亿、1.8亿、2.3亿元。公司节能收入快速增长,主要系节能资产在投运和见效,2016年Q4收入波动主要是用电量季节波动,预计2017年3、4季度EMC收入将有不错的爬坡。由于全社会用电量有很强的保障,公司资产利用率有很强的确定性,这是公司EMC的特殊之处。近几个季度,公司EMC业务基本维持在16-17%左右的净利润率(考虑了财务费用影响),盈利能力已经得到证明。

快速扩张将带来高增长,继续扩张需要资产负债表的强化:公司EMC资产规模从2015年10月到2016年4月就翻了一番,本报告期末固定资产净值28亿元,较上年同期增长16亿元,预计后续公司还将有较快的增长。上市公司目前剔除预收款后负债率74%,后续更大的扩张需要强化资产负债表。

节能与服务将是未来电网公司的新主业,公司也有望参与增量配网或综合能源服务业务:中国电力行业用电量进入低增速时期,未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新主营,公司在电网节能领域具有资源稀缺性。理论上讲,公司未来也有望参加增量配网或综合能源服务业务。

维持“强烈推荐-A”投资评级:维持强烈推荐评级,维持目标价为57-61元。

风险提示: 重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

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